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Lex专栏:投资者厌倦了“画饼式”能源转型公司

无论战略多么高瞻远瞩,股东的耐心都会被消磨殆尽。
位于波兰的庄信万丰工厂。根据股东Standard Investments的估算,自2021年4月以来,除去资产处置,该公司的基础业务已消耗了1.35亿英镑的现金。

化石燃料和工业公司是否应该投入数十亿美元尝试建立新的、更“清洁”的业务?还是应该尽可能从现有业务中榨取现金,即使这些业务正处于结构性衰退中?这是本十年许多行业面临的关键问题之一。

支持选项A的成功案例越来越稀少。拥有207年历史的英国工业集团庄信万丰(Johnson Matthey)的最新转型显示出,尽管初衷良好,但这些想法可能会变成代价高昂的失误——而且公司有风险成为“明日果酱”(jam tomorrow, 比喻实现不了的许诺——译者注)能源转型股票。

庄信万丰的最大股东Standard Investments周一批评该集团在“未经验证”的增长业务上花费了“大量资本”。不难看出该集团为何面临压力:根据FactSet的数据,其企业价值倍数(EV/ebitda)比竞争对手低五分之一左右。

庄信万丰以其催化转化器业务而闻名,尽管汽车行业面临压力,该业务仍然具有很高的现金生成能力。事实上,公司表示,到2031年,该部门将至少产生45亿英镑的现金,其中20亿英镑已经实现。

问题在于,随着消费者逐渐抛弃内燃机汽车,催化转化器应该会逐渐过时。利亚姆•康登(Liam Condon)于2022年接任首席执行官,因此他采取了一种战略,部分依赖于押注其他技术(如“清洁”氢能)将会兴起。

这涉及到大量的前期投资。根据Standard Investments的估算,自2021年4月1日以来,除去资产处置,庄信万丰的基础业务已经消耗了1.35亿英镑的现金。增长型业务并不是唯一的原因:庄信万丰还在其传统业务上进行投资,包括在manbetx3.0 建设一个更高效的精炼厂,用于处理包括铂在内的重要材料。

Standard Investments表示,自2022财年以来,生产燃料电池和电解槽组件的氢能部门已经消耗了3.1亿英镑的现金。考虑到清洁氢能行业正在衰退,这令人担忧。

庄信万丰可能希望股东愿意耐心等待。公司已经采取措施来稳定局势。它推迟了英国一家氢能组件工厂的生产启动。过去三年,公司总资本支出为11亿英镑,预计在未来三年将减少到9亿英镑。Panmure Liberum的莱西•米奇利(Lacie Midgley)认为,现金流的产生应该会稳定下来。

问题在于,庄信万丰在前任管理层的主管下对电动车电池阴极的昂贵尝试,已经让股东们受到损失,这导致了3.63亿英镑的减值和重组费用。

正如英国石油(BP)等公司的惨痛教训,人们对“明日现金”式的能源转型承诺已经失去耐心——无论战略多么具有前瞻性。

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